A Uniswap detém um vasto mercado endereçável e uma superfície de produto em expansão, e desde a UNIfication (dez/2025) o token finalmente tem uma linha direta com o crescimento do protocolo por meio de um buyback-and-burn permanente. Mas a tese altista depende de uma dobradiça frágil: a captura. Hoje, apenas cerca de ~3-7% das fees chegam ao token, porque um spot AMM precisa pagar seus LPs primeiro. A Hyperliquid, em contraste, devolve 97-99% das fees ao HYPE.
Captura e o fee switch
A arquitetura, não a escala, é o que decide quanto da base de fees chega ao token. Cada fonte de fee roteia pelo TokenJar (um vault imutável por rede) e o valor só sai quando o UNI é queimado via Firepit, portanto 100% de qualquer fee de protocolo coletada sustenta o burn. Por pool ativado, a fatia desviada é de ~16,7-25% (o headline do 'fee switch'), mas, combinado em todo o protocolo, apenas ~3-7% realmente chega ao token. Sobre ~US$0,6-1,05 bi de fees brutas anualizadas (2025-26), isso deixa cerca de ~US$30-60 mi de receita do holder, contra ~US$1,0 bi da Hyperliquid sobre fees comparáveis. Os primeiros 12 dias pós-ativação implicaram um run-rate de receita do protocolo de ~US$26-27 mi (apenas Ethereum) contra ~US$0,9 bi de fees totais anualizadas. O único número que governa o caso: a 35% de captura, a receita do holder saltaria para ~US$300 mi.
O crescimento está no volume, não no TVL
Lançada no Ethereum em nov/2018, a Uniswap é o arquétipo do modelo spot-AMM, e sua métrica de crescimento emblemática é throughput, não capital bloqueado. O TVL é a métrica enganosa aqui: atingiu o pico de US$10,5 bi em dezembro de 2021 e oscila em uma faixa de ~US$3-5 bi desde então, então um gráfico de TVL paradoxalmente parece queda. Isso não é estagnação; é a liquidez concentrada do v3 fazendo seu trabalho, permitindo que os LPs forneçam a mesma profundidade de negociação com muito menos capital bloqueado. A história real é o throughput: o volume acumulado cresceu cerca de 70x (~US$60 bi para ~US$4,4 tri), cruzando US$1 tri em mai/2022 e US$3 tri no mainnet do Ethereum até 2026. A ressalva honesta, e a espinha dorsal do relatório, é que o token quase não capturou esse enorme crescimento do protocolo até a UNIfication, e ainda captura apenas uma fatia fina hoje.
Principais conclusões
- O UNI é negociado em torno de ~$3,6 (faixa US$2,5-3,8), com market cap ~US$2,25 bi, FDV ~US$3,24 bi e sem overhang de unlock, sem cliffs de vesting (FDV/market cap ~1,4x).
- O volume spot em 30 dias é de ~US$73 bi, tornando a Uniswap a maior spot DEX com ~50-70% do volume DEX do Ethereum, com ~US$0,9 bi em fees anualizadas.
- A UNIfication (dez/2025) foi aprovada com 99,9%: 100M UNI (~10% do supply) queimados, o fee switch ligado para v2 e v3 selecionados, com ativação cobrindo ~80-95% das LP fees do mainnet em 11 redes.
- Em 12 de junho de 2026, títulos tokenizados entraram ao vivo (SpaceX, Apple, Tesla, NVIDIA) no Web App, Wallet e API, com >US$9,1 bi trocados em pools RWA.
- Para o caso se pagar, dinheiro e títulos tokenizados precisam rotear por pools AMM, a Uniswap precisa manter participação, a fração desviada precisa crescer materialmente acima de ~5%, e o burn precisa superar a inflação de 2%/ano mais o orçamento de crescimento.